原標題：興業期貨：資源釋放加速、供不應求矛盾化解，鋰鹽價格中樞將下行至合理區間

摘要

2023年鋰鹽供需錯配格局將得到有效緩解，電池級碳酸鋰及氫氧化鋰價格中樞有望下行至32萬元/噸及34萬元/噸。

需求端，2023年動力電池依然是鋰鹽消費的中流砥柱，預計裝機量867.8GWh，儲能電池有望成為第二增長曲線，預計裝機量189.0GWh，全球鋰電池合計裝機量1186.8GWh，對應鋰鹽消耗量98.6萬噸，同比增長37.9％。

供應端，受益于2021-2022年大超預期的市場表現，全球鋰礦巨頭盈利水平增長迅猛，帶動資本支出快速上行，2023年澳大利亞五大在產礦山及南美鹽湖均進入產能擴張周期，資源釋放節奏提速，鋰鹽增量可達40.7萬噸，同比增長63.4％。

風險方面，鋰資源供不應求的局面將得到扭轉，鋰產品價格進入下行區間，行業競爭格局迅速加??；而鋰礦銷售模式的轉變、以及當前高價資源的開發困局，將在此過程中放大價格下行風險。

第一部分 回顧：

新能源行業景氣高增，鋰價表現勢如破竹

2022年伊始，鋰鹽價格延續強勢表現。一季度，電池級碳酸鋰及氫氧化鋰分別上漲80.0％及118.3％，鋰電產業擴產周期及需求周期錯配加劇，資源端供給緊俏放大市場樂觀預期；而全年價格高點位于四季度，國內鋰鹽市場逼近60萬元/噸關口，碳酸鋰及氫氧化鋰年度均價由2021年的12.4萬元/噸及12.0萬元/噸上漲至48.8萬元/噸及48.1萬元/噸，市場售價翻了4倍有余。同時，國際市場鋰輝石CIF中國報價也維持上行態勢，澳大利亞品位6％的優質礦石資源由年初的2180美元/噸上漲至5525美元/噸，年度漲幅高達153.4％。

進入2023年一季度，鋰輝石國際拍賣市場延續較高景氣，但下游鋰產品高溢價狀態有所扭轉，市場交易逐步趨于理性，冶煉環節鋰鹽價格快速下行，電池級碳酸鋰及氫氧化鋰售價紛紛回落至40萬元/噸上下，價格下降速率顯著快于上游礦端。

第二部分 需求：

電車市場成熟、儲能前端發力，鋰鹽需求穩步上升

鋰鹽消費集中度日趨提升，電池生產占比超八成

鋰元素因其相對較強的金屬活動性，是目前電池生產的最佳原料。近年來，受益于新能源產業的蓬勃發展及雙碳目標的提出，全球鋰終端需求集中度逐漸提升，電池制造消費占比由2013年的29％上升至2022年的80％，其余下游行業包括陶瓷玻璃、潤滑脂、冶金及冷卻劑等。而按照使用場景細分，鋰資源對應終端可以劃分為動力電池領域、儲能電池領域、消費電子領域及傳統工業領域。

我國是世界上最大的鋰鹽消費國家，2022年消費量占全球比重約六成左右。與全球需求拆分類似，國內碳酸鋰下游86.4％用于各類型號鋰離子電池的生產，其中磷酸鐵鋰電池占比近半、三元材料電池占比23.0％；而氫氧化鋰下游需求更加單一，89.6％用于電池制造，且其中88.5％為三元高鎳電池。因而，鋰離子電池的發展路徑與產業結構在鋰鹽消費分析中扮演著決定性的重要角色。

鐵鋰回潮格局加劇，技術路徑主導結構性變革

2022年，在磷酸鐵鋰電池與三元材料電池技術路徑的選擇上，彼時平分秋色的市場格局被打破，國內磷酸鐵鋰電池裝機占比由2021年的51.7％上升至62.3％，裝機量達到183.75GWh，一時間鐵鋰回潮的論斷不絕于耳。究其原因，除去磷酸鐵鋰電池能量密度的提升一定程度上彌補了自身的短板之外，主機廠在鋰價上行與新能源車市場競爭激化的產業背景之下，對生產成本與企業利潤的綜合考量亦是一個主要變因。

以2022年四季度成本拆解為例，三元電池單芯成本中正極材料占比82.8％，遠高于磷酸鐵鋰正極材料成本占比71.5％；且如若鋰鹽價格回歸至2022年一季度波動區間，正極材料對磷酸鐵鋰單芯生產成本的影響權重將回落至60.1％，高價原料對磷酸鐵鋰電池制造的負面影響相對更小。

從行業競爭格局來看，2022年國內動力電池裝機CR3為78.2％、CR5為85.1％，相較2021年分別上升4.0％及3.9％，市場集中度進一步提升；且寧德時代占據裝機市場的半壁江山，龍頭企業對不同產品品類的青睞將左右行業的發展方向及技術選擇。動力電池領域的行業競爭日趨嚴峻，使得過往依賴景氣投資的邏輯得到改變，同質化競賽將更加注重成本把控。因而，2023年動力電池裝機市場上，磷酸鐵鋰的強勢地位依然穩固。

車市發展進入成熟期，國補退出拖累滲透率提升

2022年，新能源汽車市場高歌猛進，月度銷量滲透率由年初17.1％上升至年末31.8％，銷量滲透率進入快速上升階段；保有量方面，截至2022年12月，全國新能源汽車保有量1310萬輛，保有量滲透率4.1％，整體市場空間依然廣闊。

縱觀2022年全年，新能源汽車實現產銷704.0萬輛及687.2萬輛，同比增速99.3％及96.0％，歷月產銷數據悉數創下歷史同期峰值紀錄。其中，新能源乘用車系絕對主力，產銷占比均達95％之上。

探其根源，新能源汽車消費補貼及購置稅減免是主要因素，引導市場需求由燃油車逐步轉向新能源。2009年以來，財政部及工信部共計公示新能源汽車推廣應用補助資金合計近1500億元，推動新能源銷量穩步增長。但觀察近幾年政策方案的變更，補貼力度退坡明顯；而進入2023年，財政措施已然退出市場，新能源汽車銷售由政策導向進入市場驅動階段，將對滲透率的高速提升形成一定拖累，產業發展進入相對成熟期，預計2023年國內新能源汽車市場銷量885萬輛，滲透率維持在31％-33％。

從全球視角分析，歐洲及北美洲是繼中國之后新能源汽車主要的消費區域。2022年，海外新能源汽車銷量434萬輛，銷量增速回落至28.8％；其中，歐洲市場增速放緩相對明顯，2022年銷量同比增長縮窄至15.1％，全球占比下滑至25.5％，經濟低迷、通脹高企及地緣沖突系限制其市場增長的現實障礙。

就歐洲而言，歐盟并未放松嚴格的碳排放標準，其2035年全面電動化的目標依然堅持，未來增長空間存在；但同中國狀況相類似，主要國家政策補貼集中下降或退出于2022年，考慮到前述現實阻礙尚未完全消退，預計2023年歐洲新能源車銷量315萬輛，同比增速小幅回升至17.4％，海外新能源車銷量526萬輛，同比增長21.1％。

政策規劃支持并進，儲能產業遠景樂觀

儲能市場是鋰離子電池未來重要的增長力量。全球范圍內，2021年儲能市場規模209.4GW，其中86.2％為抽水蓄能，以鋰離子電池為代表的新型儲能占比僅12.2％；但隨著當前光伏及風力發電建設并網的推進，電源側及電網側儲能裝機需求將進入爆發期。2022年三季度，電網側新增裝機513.6MW，包括345.5MW獨立儲能及168.1MW變電站儲能；電源側新增裝機280.1MW，其中光伏儲能裝機達60％。

國內儲能產業仍處于初期發展階段，政策扶持是行業規模擴張的主導因素。受此影響，2022年新增裝機中，寧夏、山東、湖北、湖南及內蒙古位列前茅，五省份合計裝機3140MW，合計占比72.2％；累計裝機8700MW，平均儲能時長約2.08小時，同比增速達110％。

回顧2021年以來儲能產業相關指導政策，鋰離子電池不僅是未來新型儲能產業的核心，也是我國電力市場建設與調配的重要參與者，開發建設儲能大數據平臺、建立儲能行業管理體系以及推動儲能試點示范系當前時點的重心，而政策后期市場商業模式的變更將使得表前儲能與戶儲協同發力，儲能電池行業長期前景可期。

鋰鹽消耗維持增長，動力電池依然是中堅力量

綜上所述，動力電池依然是鋰鹽終端需求的中流砥柱，預計2023年裝機量867.8GWh，同比增長39.4％；其中，國內裝機544.3GWh，全球份額62.7％，海外裝機323.5GWh，全球份額37.3％。儲能電池有望成為鋰電產業的第二增長曲線，預計2023年裝機量189GWh；而消費電子需求相對平穩，預計2023年裝機量130GWh。

第三部分 供應：

礦山推進投產擴產，資源釋放節奏步入擴張周期

南美三角儲量豐富，澳大利亞礦山主導全球供給

鋰資源在地球上的分布并不稀缺，但地理位置相對集中。2022年，全球鋰資源量9800萬噸，相較2021年增加900萬噸；被譽為南美洲“鋰三角區”的玻利維亞、阿根廷及智利是當今鹵水型鋰礦床的主要分布地，資源量全球占比分別達21.6％、20.6％及11.3％。

而從生產端來看，澳大利亞鋰輝石貢獻了全球近半的鋰鹽產出。2022年，按照金屬噸折算，澳大利亞鋰產量6.1萬金屬噸，占全球比重47.0％，中國鋰產量1.9萬金屬噸，占全球比重14.6％。

國內儲量及產能集中度較高，鋰輝石進口系重要來源

與全球情況相似，國內鋰儲量亦呈現出聚集度較高的特點。青海及西藏的高原鹽湖擁有折合氧化鋰247.7萬噸的可采儲量，全國占比達61.2％，但提鋰難度相對較大；2022年，青海產出碳酸鋰占全國供應量20.4％。

四川鋰輝石及江西鋰云母折合氧化鋰可采儲量占比分別為29.1％及9.2％，兩地是我國鋰鹽的主要產地；2022年，江西產出碳酸鋰占全國供應量45.2％、氫氧化鋰占全國供應量46.0％，四川產出碳酸鋰占全國供應量16.0％、氫氧化鋰占全國供應量40.6％。

隨著近年來新能源產業鏈的景氣高增，各環節擴產、投產意愿強烈。截至2022年，全國碳酸鋰產能67.6萬噸，5年CAGR達23.1％，全國氫氧化鋰產能42.5萬噸，5年CAGR達35.4％，產能的高速擴張推動產量不斷上行，鋰鹽供應逐月增長。但值得注意的是，國內鋰鹽需求與供給仍處于不匹配狀態，資源進口依然是當下的必要手段，澳大利亞鋰輝石系國內鋰源的重要來源，南美鹽湖對全國碳酸鋰市場的供應補充約占1/4，而國內礦山及鹽湖的勘探開發亦是遠景資源自給的重要保障。

澳洲鋰礦巨頭迎來量價雙升，主流礦山產能爬坡

澳大利亞在產五大礦山均有擴產計劃。2022年，鋰礦價格的不斷攀升為上游企業收獲可觀盈利，營業收入及凈利潤增長迅猛，資本支出亦加快步伐。

Mt Marion產出相對平穩，在產產能60萬噸，遠景產能90萬噸；2022年鋰精礦產量46.1萬噸，相較2021年增產3.9萬噸，預計2023年生產維持小幅增加之勢，全年增量5.0萬噸。同屬MRL旗下與ALB共同控股的Wodgina于2022年年中迎來復產，兩條產線合計產能50萬噸，遠景產能75萬噸；2022年二季度試運行后，產量釋放快速達成，二季度至四季度產出17.6萬噸，預計2023年生產恢復至正常水平，全年鋰精礦產量36.0萬噸。

澳洲最大礦山Greenbushes在產產能162萬噸，遠景產能266萬噸；2022年鋰精礦產量134.8萬噸，當前三期擴產項目仍處施工階段，預計2023年產量增量13.2萬噸。

Pilbara Minerals產出穩步增加，2022年三季度Ngungaju重啟，與Pligangoora合計運行產能56萬噸，全年產出51.8萬噸；P680項目預計2023年下半年投入試運行，鋰精礦產能有望再度升至68萬噸。

Mt Cattlin產量有所下滑，2022年生產鋰精礦10.7萬噸，相較2021年下降12.3萬噸，多年開采使得礦山品位有所下降，2023年產量指引15.0萬噸。

南美鹽湖資源優良，項目開發提速可期

南美洲鹽湖主要分布在玻利維亞、阿根廷及智利相交處，鹵水鋰離子含量較高，是較為優質的鹽湖資源。其中，智利及阿根廷鹽湖提鋰項目多步入正軌，玻利維亞鹽湖尚為開發荒地，但其儲量十分充沛。

以Olaroz項目及Salar de Atacama項目為例，2022年碳酸鋰銷量分別為1.35萬噸及15.19萬噸，同比增加0.20萬噸及5.07萬噸；而Olaroz二期2.5萬噸碳酸鋰產能將于2023年上半年投產，全年產量預計升至2.0萬噸，Salar de Atacama亦有提產至21萬噸產能計劃，全年產量預計增至18.0萬噸。

中國鋰鹽加工中心位于川贛，鹽湖提鋰將成為重要補充

如前所述，國內鋰資源分布不均，高原鹽湖位于青海及西藏兩省，礦石資源位于江西宜春及蜀西地區，但資源種類相對豐富，鋰輝石、鋰云母及鹽湖鹵水均有一定儲備。

鋰輝石方面，四川在產礦山以甲基卡及業隆溝為主，產能釋放相對平穩；李家溝項目預計2023年年初投產，鴛鴦壩項目主體工程處于環評階段，2023年國內鋰輝石折合碳酸鋰增量預計1.8萬噸。鋰云母方面，江西在產礦山以宜春鉭鈮礦、化山瓷石礦等為主，選礦產出相對成熟；宜春枧下窩礦區一期1000萬噸原礦采選產能預計于2023年一季度建成并投料試產，當年折合碳酸鋰增量預計可達2.5-3.0萬噸。

另外，鹽湖提鋰是國內碳酸鋰供應的潛在增量。由于我國鹽湖多地處高原地區，生態環境脆弱，自然開采條件不佳，且其鎂鋰比均遠高于南美鹽湖，也為開發提鋰帶來一定技術難度；以中國最大的氯化物型鹽湖察爾汗鹽湖為例，已探明氯化鋰儲量1204萬噸，但鎂鋰比高達1577.4，且伴生成分復雜，當前設計產能3萬噸，預計年產2.1萬噸碳酸鋰。而隨著近年鹽湖提鋰產業的技術進步，沉淀法、吸附法、電滲析法等的使用邁向成熟，東臺吉乃爾鹽湖及大柴旦鹽湖均陸續推進1萬噸產能擴建計劃，扎布耶鹽湖及捌千錯鹽湖亦有新建產能1-2萬噸將于2023年達產，鹽湖提鋰遠景產能增長可期。

第四部分 展望：

供需結構持續好轉，鋰電產業競爭加劇

供需錯配狀況得到緩解，鋰鹽價格下行重塑產業鏈利潤分配

綜合前文，2023年鋰鹽供需錯配格局將得到有效緩解，電池級碳酸鋰及氫氧化鋰價格中樞有望下行至32萬元/噸及34萬元/噸。

需求端，2023年動力電池依然是鋰鹽消費的中流砥柱，預計裝機量867.8GWh，儲能電池有望成為第二增長曲線，預計裝機量189.0GWh，全球鋰電池合計裝機量1186.8GWh，對應鋰鹽消耗量98.6萬噸，同比增長37.9％。

供應端，受益于2021-2022年大超預期的市場表現，全球鋰礦巨頭盈利水平增長迅猛，帶動資本支出快速上行，2023年澳大利亞五大在產礦山及南美鹽湖均進入產能擴張周期，資源釋放節奏提速，鋰鹽增量可達40.7萬噸，同比增長63.4％。

因此，鋰資源供不應求的局面將得到扭轉，鋰產品價格進入下行區間，行業競爭格局迅速加??；而鋰礦銷售模式的轉變、以及當前高價資源的開發困局，將在此過程中放大價格下行風險。

關注點1：鋰精礦拍賣價格拐點顯現，Pilbara嘗試創新銷售模式

Pilbara鋰精礦拍賣一直是市場定價的錨，并在價格上漲過程中起到了推波助瀾的作用。但值得注意的是，于2022年12月進行的BMX12拍賣上，FOB澳大利亞報價7552美元/噸，對應CIF中國報價8299元/噸，較前期已出現小幅下降，顯示出資源端市場信心已有所衰退。另外，Pilbara發布公告稱，首次以加工模式簽署了一份15000噸鋰精礦的供應協議，銷售模式的轉變意味著資源端企業在定價能力把控下降的過程中對自身利潤的保護，這一因素在產品價格上漲過程中容易忽視，然而在行情下行階段將加速價格的下挫。

關注點2：新建礦山多位于成本曲線右側，高價資源困局難解

梳理近年來國內鋰電產業并購案例，2022年國內鋰資源股權收購及資產收購案例合計8起，相較2021年增加2起，共涉及并購金額158億元，相較2021年大幅增加近120億元，行業景氣高位時期產業擴張十分迅猛。

而如前所述，資源稟賦不佳是國內鋰礦開采環節最大的掣肘，國內礦山及鹽湖的開發成本均顯著高于全球主流礦山；因而，不論是境內勘探開采還是海外權益投資，當前鋰資源上游企業普遍面臨的資本支出高企的困境，亦將放大市場加速下跌階段的價格風險。

分析師：劉啟躍

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