國信電新團隊王蔚祺

投資摘要

深耕分布式光伏賽道，成就國產領軍品牌。錦浪科技成立于2005年，公司主營光伏并網逆變器、儲能逆變器的研發生產和銷售。公司是全球分布式光伏逆變器的領先企業，2021年在全球光伏逆變器出貨排名第四，占比6.6％。2022年前三季度公司實現營收41.67億元（同比+80.86％），實現歸母凈利潤7.03億元（同比+93.66％）。從營收結構來看，2022年上半年光伏逆變器營收占比74％，儲能產品營收占比12％。

立足全球分布式光伏，乘儲能之風而起。

1）分布式光伏進入高速發展。我們預計2022-2025年全球光伏新增裝機將從230GW增長至547GW，其中分布式光伏將從120GW增長至250GW，CAGR25.2％；

2）全球儲能市場實現景氣共振。隨著國內電力現貨市場的發展、新能源配儲政策的落實以及電網調節資源的建設，國內儲能市場迎來爆發式增長。海外市場隨著補貼政策出臺以及光儲結合的推進，同樣對分布式儲能呈現旺盛的裝機需求。我們預計全球分布式儲能將實現快速發展，2022-2026年全球工商業儲能新增裝機容量將從4.7GWh增長至90.2GWh，CAGR109％，至2026年全球工商業儲能新增裝機滲透率將達到11.2％；2022-2026年全球戶用儲能新增裝機容量從10.6GWh增長至187.2GWh，CAGR105％，至2026年全球戶用儲能新增裝機滲透率將達到23.3％；

3）業務結構持續優化。隨著國內外分布式儲能的快速發展，公司主營業務當中儲能業務占比有望持續提升，儲能產品單價和毛利率高于光伏業務，有望優化業務結構，提升盈利能力。

全球化布局，受益于海外市場發展。公司成功進行業務全球化布局，產品遠銷歐洲、拉美、澳洲、印度、美國等主要市場，及時把握海外發展紅利期，2022年前三季度公司海外業務占比58.5％，海外逆變器業務毛利率為32.9％，國內逆變器業務毛利率為19.7％。

盈利預測與估值

公司是全球組串式逆變器領軍企業，受益于全球光伏、儲能行業高增長。我們預計公司2022-2024年實現光伏產品銷售86.4/132/170萬臺，儲能產品銷售21.9/64/110萬臺，2022-2024年歸母凈利潤10.74/20.54/27.76億元（+127％/91％/ 35％），EPS分別為2.71/5.18/7.00元。結合絕對估值和相對估值，我們認為公司合理估值176.12-196.84元，對應2023年估值為34-38倍，相對目前股價有12％-25％溢價，首次覆蓋，給予增持評級。

風險提示

原材料波動的風險、行業競爭加劇的風險、全球政策波動的風險

本文源自券商研報精選