智通財經APP獲悉，華泰證券發布研究報告稱，海上風電招標量高企，關注高壁壘的海纜環節。2022年國內海上風電招標量合計22.3GW，遠高于2021年海風招標量2.79GW;同時，結合國內各省“十四五”海上風電新增裝機規劃，2023年海上風電招標量有望繼續保持較高水平。在高招標量的驅動下，該行認為海纜市場規模有望同步保持高增長。此外，海纜環節集中度高，且由于其技術及資金壁壘較高、產能建設周期長，該行認為頭部廠商份額穩固，行業格局有望繼續保持。

華泰證券主要觀點如下：

風電海纜應用環境復雜，產品毛利率較陸纜更高

海纜系統主要由集成與送出纜構成，占海風建設成本為9%-11%。風電機組發出的電能通過35kV集電海底電纜接入海上升壓站，升壓至220kV，然后通過220kV交流海纜送至陸上集控站。由于海纜較陸纜應用環境更苛刻，相應產品結構及生產工序較陸纜更復雜，產品毛利率更高。以東方電纜為例，其海纜系統毛利率一般高于40%，遠高于陸纜系統毛利率9-11%。

技術趨勢：高壓直流化發展提升輸電效率，深遠海趨勢下軟接頭重要性凸顯

高壓直流是提升風電海纜傳輸效率的必然趨勢：1)等功率情況下，高壓纜線有助于降低電流從而減小損耗;2)深遠海趨勢下，直流海纜的優勢(載流量大、輸電容量大、運行損耗小)將充分發揮，經濟性提升。交聯聚乙烯電纜在生產過程中，為避免焦燒顆粒進入絕緣層，連續生產時間通常不能過長，目前海纜企業單次生產長度有限，遠距離輸送需連接多段海纜。相較接頭盒方式，軟接頭便利性強、可靠性高，長距離海纜主要使用軟接頭技術。

短期高增長可預見性較強，遠期市場空間廣闊

隨著海上風電單機容量大型化發展加速，海上風電風機中標價格及LCOE不斷下降，截至22年底，國內海上風電最大單機容量已突破16MW。該行認為全球海上風電有望憑借政策和降本雙重推力實現高速增長。此外，海纜單GW價值量隨遠?；?、高壓化發展有望保持增長，該行預計23-25年海纜系統單位價值量有望提升至14/16/18億元/GW，對應國內海纜市場規模有望150/257/405億元，23-25年CAGR達70%。

競爭推演：行業壁壘高，龍頭地位穩固

目前國內海上風電海纜環節CR3達92%，頭部企業份額較為穩固。從行業競爭壁壘來看，海纜由于使用時間較長且應對環境復雜，客戶對產品品質要求極高，對海纜企業的技術、產品認證資質、業績背書均有較高要求。此外，海纜單位產能投資額較高，且關鍵運輸渠道碼頭審批建設周期長、難度大。該行認為海纜環節格局有望保持強者恒強。

風險提示：海上風電新增裝機量不及預期、海纜單位價值量增長不及預期、原材料價格大幅增長。