（報告出品方/作者：信達證券，武浩，曾一赟）

一．公司是聚焦“智慧電力+新能源”的高新技術企業

1.1、深耕“智慧電力+新能源”主業，積極開拓儲能板塊

公司深耕電網行業十余載，聚焦智能電力設備及新能源充電樁。金冠股份于2006年成立， 2010 年成功與中國科學院電工所共同研制開發國家智能電網產品，成立中國科學院吉林金 冠智能電氣開關研究發展中心，VIG 系列固封式真空斷路器產品達到國際水平，2015 年環 網開關柜銷售超過 30000 單元，步入國內環網開關制造行業前列，2016 年金冠創業板成功 上市后，公司業務進一步拓寬，于 2017年收購南京能瑞，注入優質電表與充電樁業務，進 一步擴大公司盈利能力，確立公司“智能電網+新能源”戰略布局；次年收購遼源宏圖，加快 新能源領域布局。

剝離鋰電池隔膜業務，積極開拓儲能板塊。由于近年來國內外動力電池廠商和上游供應鏈 企業紛紛大幅擴產，鋰電池隔膜產品價格大幅下降，公司鋰電池隔膜業務持續虧損，為優 化資源配置，促進公司可持續發展，公司于 2020年適時主動對業務結構進行調整，剝離鋰 電隔膜業務。2021 年公司加大儲能業務布局，將側重儲能系統的整體集成和 PCS 雙向儲 能變流器的自主研發和生產，構建充光儲業務體系，隨著儲能市場需求的逐漸釋放，公司 將會在發電側，電網側、用戶側等多場景，逐步推出相應的儲能應用產品及解決方案。

公司具有四大研發基地，產品廣泛布局全國各地。公司目前具有四個研發基地，分別位于 河南洛陽、吉林長春、江蘇南京、浙江杭州：其中長春電氣設備與儲能（逆變器）研發及 生產制造基地建筑面積 8 萬平方米、南京充換電及電表研發和制造中心建筑面積 4.7 萬平 方米、杭州開關設備制造基地近萬平方米及常州儲能業務中心（集成、pack）建筑面積近 萬平方米。公司的目標市場面向全國，產品覆蓋 23 個省份，長期中標 13 個省份。

公司技術實力突出，掌握各板塊核心技術。憑借多年來在電網行業積淀的研發和生產經 驗，公司已建成高效的技術研發與創新體系，不斷實現公司產品技術和業務的迭代升級。 截至 2022 年半年度，公司擁有知識產權 376 項，其中發明專利 61 項，實用新型專利 162 項，外觀設計 17 項，軟件著作 136 項。1）智能電網板塊：智能電氣成套開關設備方面， 公司在核心技術方面突破了一二次系統高度融合、集約式智能化控制、即插即用技術、在 線監測技術；智能電表、用電信息采集系統方面，構建了泛在電力物聯網解決方案，實現 電廠生產設備的全程監控，當前智能電表及用電信息采集傳感器已全面支持傳統的移動互 聯通訊技術及面向偏遠山區支持北斗衛星通信傳輸技術。

2）新能源板塊：公司是國內少數 掌握大功率快充技術、V2X 充換電技術、柔性智能充電技術等的企業之一，近幾年承擔多 項國家及省部級科技項目，子公司南京能瑞擁有智能快速非車載直流充電機、NRKJ9200 交流充電樁等多個高新技術產品。3）儲能板塊：公司已研發國內首創的立式液冷技術，預 期其散熱效果遠高于同行業的液冷散熱方式；同時已經完成儲能系統的生產線及檢測環境 的搭建，可實現年產 500MWh 儲能產品。

1.2、公司營收恢復性增長，儲能有望貢獻業績

2019年計提商譽減值，公司賬面虧損較大。2019年公司虧損 12.05 億元，盈利指標顯著 惡化，主要由于當年計提商譽減值15.7億元。子公司南京能瑞的業績實現不及預期，預計 南京能瑞包含商譽的資產組的可收回金額低于其賬面價值，2019 年預計計提商譽減值準備 5.5 億元左右。子公司遼源鴻圖的業績實現遠不及預期且轉為虧損，預計遼源鴻圖包含商譽 的資產組的可收回金額低于其賬面價值，故 2019 年預計計提商譽減值準備 10.2 億元左右。 公司業績呈恢復性增長態勢。2021 年，公司實現營業收入 10.74 億元，同比增加 27.10%， 恢復并超過 2019 年水平；實現歸母凈利潤為 0.32 億元，同比下降 43.77%。2022 前三季 度公司實現營業收入 7.66 億元，同比增加 17.39%；實現歸母凈利潤 0.13 億元，同比增加 17.83%。

剝離隔膜業務，毛利率有望回升。2017-2021 年公司毛利率分別為 37.38%、36.02%、 28.03%、22.36%、22.28%。2022 年前三季度公司毛利率 21.53%，同比下降 0.05%。 2019-2020 年公司毛利率下滑，主要受隔膜業務拖累，公司鋰電池隔膜業務受到價格競爭 激烈、回款難、客戶粘性減弱等問題影響。2020 年公司剝離鋰電隔膜業務后，毛利率逐步 轉好。深耕主業，剝離隔膜業務，聚焦電力設備+充換電。2020 年公司鋰電池隔膜業務收入和利 潤均大幅下滑，出現了持續虧損的情況，公司剝離隔膜業務，優化產業結構。2021 年電力 設備和充換電業務構成收入主體，營業收入 9.4 億元，占比 87.5%，其中輸配電及控制設 備為核心，營業收入 5.65 億元，占比 60.1%。

深化戰略業務升級，開拓儲能業務板塊。公司自2021年下半年以來積極布局儲能業務，側 重于 PCS 雙向儲能變流器的自主研發、生產和儲能系統的整體集成。目前公司已經完成儲 能系統的生產線及檢測環境的搭建，可實現年產 500MWh 儲能產品。并且公司與浙江金睿 冠能源科技有限公司已簽訂 6000萬元鋰電池儲能系統采購框架合同，其中已有 8.6MWh儲 能系統正在實施。

1.3、公司具有國有控股背景，股權結構穩定

公司股權結構穩定，是洛陽市老城區政府旗下唯一上市公司平臺。截止到 2022 年三季度 末，公司第一大股東為洛陽古都資產管理有限公司，實際控制人為洛陽市老城區人民政府。 公司依托國資控股的背景，有效幫助公司各個業務的拓展，目前公司在中原地區的特高壓 相關業務、新能源汽車充電樁、城市軌道交通、儲能等核心業務方面具備一定的競爭優勢。

二．智能電網、充電樁、儲能三輪驅動公司成長

2.1、智能電網是新型電力系統建設的重點

新能源裝機發電占比提升，新型電力系統建設提速。2020 年 9 月我國首次提出“碳達 峰·碳中和”目標，新能源發電是實現雙碳目標的重要抓手。2021 年風光發電占比達到 11.7%，同比增加 2.2pct，風光總裝機占比 27%，同比增加 3pct。新能源占比提升將提升 電源出力的不穩定性，電網智能化升級是解決不穩定性的重要方式之一，因此新型電力系 統向更加智慧、更加泛在的能源互聯網升級是必然趨勢。十四五電網投資中樞抬升，智能電網建設是電網投資重點。南網和國網”十四五“規劃投 資總額 2.9 萬億，其中國網 2.23 萬億，南網 0.67 萬億。南網的建設重點在配電網，配電網 投資達到 3200 億，占比 48%。配電網建設更加重視智能化水平，數字化規劃總投資預計 超過 260 億。國網與南網類似，提出數字技術為電網賦能戰略目標，著力提高配網智能化、 數字化水平。

公司智能電網設備業務主要包括智能電氣成套開關設備和智能電表/用電信息采集系統。核 心產品主要包括智能環網開關產品及其配套元器件、單相與三相智能電表、采集器、專變 采集終端、智能配變終端等。公司聚焦細分產品，規模在東北區域領先。公司是東北區域電網設備業務生產規模最大的 企業，2019 年、2020 年、2021 年銷售量分別是 6935 套、8689 套、10891 套。智能電網 覆蓋的軌道交通、城市基礎設施等領域，公司具備完整的電力配套設備研發制造能力。電 網設備的核心客戶是發電或電網類企業，公司是國家電網 A 類供應商，是具備核心技術的 電氣設備生產企業。

公司多年深耕電力領域，具有國際先進水平的加工設備。公司先后引進了德國通快、意大 利普瑞瑪鈑金柔性加工生產線、高壓成套設備裝配流水線，斷路器裝配流水線、環網開關 裝配流水線，自動噴涂流水線、高精度橡膠注射成型加工設備并通過計算機實現對各工序 統一化、信息化的控制，先進的加工與檢驗設備形成了規?；?、集約化的生產。

2.2、新能源車大勢所趨，帶動充電樁需求快速上升

“雙碳”促進新能源車快速發展，新能源車銷量、保有量快速提升?！半p碳”頂層設計促 進新能源汽車快速發展，2021年新能源車銷量達到 351萬臺，滲透率達到 13%。我們認為 新能源車大勢所趨，滲透率有望持續提升，預計 2025 年新能源車銷量達到 1244 萬輛。新 能源車銷量提升帶動保有量迅速提高，2021 年新能源車保有量為 784 萬輛，預計 2025 年 有望達到 3681 萬輛。

新能源車保有量帶動充電樁需求提升，我們測算得到 2025 年充電樁需求有望達到 1673 萬 個，21-25 年 CAGR 為 59%。我們的測算邏輯如下：1）新能源車滲透率快速提升帶動新 能源車銷量快速增長，假設新能源車報廢量維持穩定，得到新能源車保有量。2）車樁比2021年為 3輛/個，車樁比較高將提高人們的等待時間，隨著私人充電樁的建設，車樁比逐 步下降。2022 年截至 9 月，車樁比為 2.56，預計今年整體下降較大，未來小幅降低。3） 以新能源車保有量與車樁比測算得到充電樁需求。我們測算得到新能源充電樁快速增長， 未來空間廣闊。

子公司南京能瑞負責充電樁業務，包括充電樁制造以及運營。南京能瑞是國內最早專業從 事電動汽車充電設備研發、制造、充電站整體解決方案的高新技術企業，同時具有豐富的 充電設施承建運營經驗，是國內主流充電樁運營商之一。公司業務模式主要為，向公共交 通、 物流園區、工業園區、居民小區等場景提供集中式大功率快速充換電服務。公司充電樁產品體系成熟，兼顧充電、換電業務。充電樁方面，公司產品包括功率 3.5kW、 7kW、14kW、40kW、80kW 的交流充電樁和功率 3.5kW~800kW 的直流充電樁。換電業 務與徐工集團、開沃汽車（南京金龍汽車）達成戰略合作。

公司充電樁技術領先。公司是國內少數掌握大功率快充技術、V2X 充換電技術、柔性智能 充電技術、互聯網+智能充電技術、有序充電技術等的企業之一。2022 年上半年，在新能 源充電設施技術方面，公司進一步拓展新能源汽車光儲充一體化充換電技術，新申請知識 產權 17 項，其中含發明專利 5 項。

2.3、新型儲能黃金賽道正起步，公司新能源儲能業務乘風而起

儲能是新型電力系統的新增必要環節。在“雙碳”目標的推動下，國內新能源發電、裝機 占比顯著上升。而新能源的隨機性、波動性、間歇性對電力系統提出了更高的要求，也亟 需關注，儲能作為新型電力系統的調節器，可以在發電高峰充電，用電高峰放電，為電力 系統運行提供調峰調頻等服務，是新型電力系統發展中的關鍵一環。

電化學儲能是未來主流發展方向。抽水蓄能由于商業化較早，技術較為成熟，但會受地理 位置及建設難度的制約，而電化學儲能由于應用場景靈活，反應靈敏、控制時間短、能量 轉換效率高且調頻成本低廉，規模和占比快速提升，已有研究表明電化學儲能的調頻能力 較傳統機組高數倍，且調頻旋轉備用容量明顯減少。其中鋰離子電池又因能量密度高、功 率密度高、效率高發展最為迅速，已形成相對完備的上下游產業鏈，電化學儲能有望迎來 大規模商業化階段。

新型儲能黃金賽道正起步。全球新型儲能市場來看，2021 年累計裝機 25.4GW，同比增長 68%。目前一般情況配儲 2 小時，對應 21 年儲能累計裝機量約 50GWh。中國新型儲能市 場來看，2021 年累計裝機 5.73GW，同比增長 75%。目前一般配儲 2 小時，對應 21 年儲 能累計裝機量約 10GWh。儲能未來發展空間廣闊。新能源占比提升帶動電源側出力波動，儲能的剛性需求未來越加 顯著，儲能未來的市場空間廣闊。我們測算得到全球 2023 年新增裝機為 123.08GWh， 2025 年新增裝機 321.06GWh，21-25 年復合增速為 89%。其中我國 2023 年儲能新增裝機 為 14.21GW/27.31GWh，同比增長 126.8%，2025 年新增裝機為 52.15GW/106.49GWh， 21-25 年 CAGR 為 118%。

公司積極布局儲能業務。公司持續深耕液冷儲能的溫差控制、空氣冷卻的儲能系統熱管理 等方面，完成了國內首創的立式液冷技術的研發，預期其散熱效果遠高于同行業的液冷散 熱方式；同時已經完成儲能系統的生產線及檢測環境的搭建，該生產線采用自動化生產模 式，與檢測檢驗深度融合，可實現年產500MWh 儲能產品。戰略合作方面，公司積極與江 蘇保龍、中科唐信合作，其中江蘇保龍是華南、西南地區規模最大專業從事風力發電塔筒 制造的生產性企業，中科唐信是國務院資產監督管理委員會旗下控股的企業，在 5G 領域 豐富經驗。

公司率先開發寧波分布式儲能市場，逐步拓展更多場景。公司與浙江金睿冠能源科技有限 公司共同開發寧波市分布式儲能市場，雙方已簽訂 6000 萬元鋰電池儲能系統采購框架合 同，其中已有 8.6MWh 儲能系統正在實施。未來，隨著儲能市場需求的逐漸釋放，公司將 會在發電側、電網側、用戶側等多場景，逐步推出相應的儲能產品及解決方案，積極推動 公司儲能業務產業化、規?；?。布局初現成效，公司獲得多項新能源訂單。公司近期公布多項項目合作合同，包括與浙江 金睿冠簽訂了 2150.4KWh 電池系統 3 套+2150kW 升壓變流一體機 1 套，4 個 EPC 項目。 項目都是明年二三季度交付。這些合同訂單的簽訂為明年的業績增添了確定性。

三．盈利預測

我們測算得到 2022-2024 年整體營業收入為 11.81、19.47、26.04 億元，同比增長 9.9%、 64.9%、33.8%，整體毛利率為22.06%、21.20%、20.75%。我們預測具體業務來看，1） 輸配電及控制設備產品分為環網柜、高低壓成套開關柜、箱式變電站三類。 “十四五”時期 電網投資中樞抬升，智能電網投資增加，公司智能設備有望受益。我們預計公司輸配電及 控制設備產品 2022-2024 年營收為 6.21、7.45、8.57 億元，同比增長 10%、20%、15%。

2）儀器儀表制造業務較為穩定，預計營業收入逐步上升，毛利率穩定。我們預計 2022- 2024 年營收為 2.80、3.07、3.39 億，同比增長 15%、10%、10%。3）公司充電樁業務主 要布局南京、鄭州、洛陽，預計營業收入穩步增長。我們預計 2022-2024 年為 1.39、1.46、 1.53 億，每年同比增長 5%。4）新能源項目：新能源項目為公司新的業務板塊，明年開始 有望快速增長。我們預計新能源項目的 2023-2024 年營業收入為 6、11 億。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】