東方證券股份有限公司盧日鑫,施靜,顧高臣近期對昱能科技進行研究并發布了研究報告《昱能科技首次覆蓋報告：光伏組件級電力電子領域開拓者》，本報告對昱能科技給出買入評級，認為其目標價位為640.43元，當前股價為463.1元，預期上漲幅度為38.29%。

　　昱能科技(688348)

　　核心觀點

　　聚焦分布式光儲賽道，微型逆變器行業龍頭。昱能科技成立于 2010 年，主要產品包括微型逆變器、智控關斷器和能量通信器及監控分析系統等，主要應用于分布式光伏發電系統，廣泛應用的場景包括各類戶用、工商業等光伏電站。從業務營收結構來看，微型逆變器長期貢獻公司 75%以上的收入，智控關斷器從 2019 年底量產，豐富了客戶組件級電力電子的選擇，2021 年營收占比達 13.16%。公司以微型逆變器應對中小功率范疇的戶用與工商業分布式應用場景，并以組件級智控關斷器滲透中大功率范疇的工商業分布式應用場景。此外，下游光儲結合需求提升，公司研發的光儲一體系列產品完成驗證后逐步走向市場。

　　 “光伏+分布式占比+MLPE 滲透”多維支撐行業需求景氣成長。整體來看，光伏發電成本持續下行疊加全球綠色復蘇，行業需求高度景氣。分布式光伏受益于就近發電、就近并網、就近轉換、就近使用，在避免長距離輸送造成的電能損耗方面等方面的優勢，新增裝機占比有望持續提升。微型逆變器進一步受益于分布式光伏對安全性能的要求增加，在分布式市場應用滲透率有望持續提升。三者疊加有望支撐光伏微型逆變器市場需求景氣成長。

　　公司產品迭代具備競爭力，積極拓展海外渠道。技術積淀：公司在 2011 年即推出首款單體微型逆變器，是國內最早實現微型逆變器商業化運用的廠商之一，其微型逆變器多體架構迭代行業領先，注重研發專利積累。渠道積累：公司全球銷售渠道優勢明顯，積極提升服務質量和效率，根據 ENF 數據不完全統計，公司在全球擁有103 個銷售商和 503 個安裝商，僅次于 Enphase。隨著募投項目中“全球營銷網絡建設項目”的逐步開展，積極推進全球營銷及技術服務網點的建設，市場開拓、營銷和本土化服務能力有望持續提升。產品多樣性：公司是當前時間維度上為數不多可同時規模性量產微型逆變器與組件級智控關斷器的廠商，公司研發的光儲一體系列產品完成驗證后逐步走向市場

　　盈利預測與投資建議

　　我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 4.69、13.07、22.19 元，基于 2023 年可比公司的平均估值為 40.71 倍，考慮到公司應用領域、成長空間和業績增長后續有優于整體可比公司的潛力，給予估值溢價 20%，即給予公司 23 年 49 倍 PE，對應目標價 640.43 元，首次給予買入評級。

　　風險提示

　　假設條件變化影響測算結果、微型逆變器在分布式中占比增長不及預期、主要原材料價格波動的風險、核心技術泄密和核心技術人員流失的風險、國際局勢影響出口的風險、匯率波動的風險、 競爭激烈程度提升風險等

　　該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為766.68。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，昱能科技（688348）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、經營現金流/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標1.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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　　〖 證星研報解讀 〗

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